多方协同发力 构建中国特色估值体系

　　中证网讯（记者 昝秀丽）有关部门近期提出，要推动提升估值定价科学性有效性。深刻把握我国的产业发展特征、体制机制特色、上市公司可持续发展能力等因素，推动各相关方加强研究和成果运用，逐步完善适应不同类型企业的估值定价逻辑和具有中国特色的估值体系，更好发挥资本市场的资源配置功能。

　　接受中国证券报记者采访的专家认为，建设中国特色现代资本市场，是中国式现代化的应有之义，其中一个重要方面就是构建中国特色的估值体系，着力提升资本市场估值定价的科学性有效性。建立“中国特色估值体系”的本质是对中国优势资产价值重估，近年来，能源、上游工业品、航空航天、金融等行业体现了先发优势，具备重估的基础。

　　着力提升A股估值定价的科学性

　　证监会主席易会满在2022金融街论坛年会上作主题演讲时指出，估值高低直接体现市场对上市公司的认可程度。上市公司尤其是国有上市公司，要“练好内功”，也要进一步强化公众公司意识，主动加强投资者关系管理，让市场更好地认识企业内在价值。

　　过去一段时间，包括证监会在内的各有关方面持续就构建中国特色的估值体系“怎么看”“怎么办”等问题开展了讨论，认识逐步深化。

　　“一个基本的共识是，必须深刻把握我国的产业发展特征、体制机制特色、上市公司可持续发展能力等因素，推动各相关方加强研究和成果运用，逐步完善适应不同类型企业的估值定价逻辑和估值体系，更好发挥资本市场‘定价之锚’的基准和引领作用。”上交所总经理蔡建春如是说。

　　专家认为，应着力提升资本市场估值定价的科学性有效性。“构建中国特色估值体系，就是要深入研究成熟市场估值理论的适用场景，结合中国特色做创新，把握好不同类型上市公司的估值逻辑，促进市场资源配置功能更好发挥。重点是要让中国市场的估值体系与我国多种所有制经济并存的体制、制造业占比较高的行业产业结构、实现中国式现代化的最终目标相匹配。”南方基金首席投资官(权益)兼权益投资部总经理茅炜表示。

　　多维度发力 构建中国特色估值体系

　　构建中国特色的估值体系是一项系统性工程，需要各方协同发力，久久为功。

　　具体来看，要继续稳步提高上市公司质量，强化投资者回报，增强长期投资价值。茅炜表示，应着力解决长期困扰市场的高比例股票质押、违规占用担保等问题。只有监管部门履职尽责、发挥合力，健全上市公司做优做强的制度安排，才能让A股市场更加有活力。

　　上市公司估值提升不仅需要在业绩上下功夫，也要在资本市场的交流沟通方面不断努力。在茅炜看来，相比欧美发达市场，A股国企公司需要强化上市信息披露和公司治理监管，大股东、董监高等“关键少数”需要发挥管理和监督的职能。目前国企的考核重点是一利五率（利润总额、资产负债率、净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率6个指标），如果将上市公司市值纳入考核范围，将有助于提升国企与资本市场沟通的积极性。

　　中国特色估值评价体系需要进一步强化投资者教育。“对于投资者，尤其是机构投资者而言，面临估值框架重塑的挑战。我国正处于高质量发展和经济新旧动能转换的时期，每个行业得到的支持力度不同，与时代发展的契合度不同，未来的发展前景迥异。投资者需要充分认识我国的市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力所体现的鲜明中国元素、发展阶段特征，才能找到合适的投资方向。”茅炜说。汇添富基金首席经济学家韩贤旺表示，无论是机构投资者还是渠道的零售投资者，都需要有有效的触达机制，只有市场形成共识和合力，才可以走得更远。蔡建春表示，应培育更加健康成熟的行业文化，更加重视从中国优秀传统文化中汲取智慧，弘扬成熟理性的投资文化，倡导理性投资、价值投资、长期投资理念，为建立中国特色估值体系提供“软实力”支撑。

　　中字头央企逐步迎来估值修复

　　值得关注的是，监管部门提出推动提升估值定价科学性有效性以来，中字头央企逐步迎来估值修复。wind数据显示，截至3月10日，今年以来A股央企平均涨幅11.65%。市场人士认为，年初以来央企的上涨是合理有效的，这体现了市场对央企价值的重新认识。

　　茅炜分析称，从经营层面来看，国有上市公司在2016年以来的盈利增速和盈利能力均有较为明显的改善，债务压力问题历经多年改革也已基本化解。投资者正逐步改善对上市国企和金融板块价值的认知。从稳定性上看，疫情期间央企和地方国企盈利能力表现更加突出。在疫情期间，央企和地方国企的盈利能力显著提高，2019年-2021年净利润CAGR（复合年均增长率）分别为38.9%和31.7%，远超市场平均14.1%的水平和沪深300指数8.9%的水平，充分体现出央企和地方国企经济“压舱石”的作用。从产业政策方面看，数字经济等新的增长热点中，通信大国企成为参与主力军，估值得到有效提升，带动了相关板块的上涨。

　　韩贤旺表示，中字头央企逐步迎来估值修复，是长期估值较低之后的估值回归，继续走高并表现出持续的超额收益，今后，还需要企业进一步提高经营效率，做好长期发展规划，与国家未来的产业发展规划相结合，在分红率稳步提高的基础上，提升投资者对其未来持续经营能力的信心。

　　此外，专家预期，能源、上游工业品、航空航天、金融等行业有望进一步迎来资产重估。茅炜表示，在强调总体国家安全的背景下，科技、生物、能源、粮食、军事、产业链和数据安全成为重中之重，而这些领域里的国有企业或将发挥更加重要的作用。在确定性稀缺的时代，国企胜在“长远”与“稳定”，应报之以“溢价”与“配置”。全球正处于百年大变局的进程中，确定性成为时代长期的稀缺资产，无论确定性来自于宏观发展、产业趋势或政策引导，这些资产将会获得认知革命所带来的“确定性溢价”。此外，科学合理有效地评估数据资产价值也将成为新的关注焦点。